Moderada mejora del ciclo

Continúan las subidas en las bolsas y en las TIR. El Ibex 35 acumula en lo que llevamos de año un 8,5 por ciento, el Eurostoxx 50 un 3,6 por ciento, el DAX un 3,6 por ciento y el S&P americano un 4,5 por ciento. Por su parte, a pesar del repunte, las rentabilidades de los bonos siguen bajas, con la TIR en España a 2 años en el -0,17% y a 5 años en el +0,59%, en Alemania la TIR a 2 años está en el -0,82% y la TIR a 5 años en el -0,36%.

Buen fondo macro y de resultados. A nivel macroeconómico, los indicadores adelantados apuntan a una aceleración del ciclo económico, aunque se acercan a máximos y sugieren crecimientos potenciales inferiores al pasado (menor capex). El ciclo pues mejora, aunque de forma moderada.

Los resultados empresariales han dejado por su parte buenas vibraciones, superando las estimaciones de 2016 y con revisiones al alza para 2017-2018, sobre todo en Europa. Como catalizadores positivos tenemos el repunte de la inflación, el riesgo de divisa más controlado (euro - divisas Latinoamérica), los tipos bajos y el control de costes.

El contexto macro y de resultados es positivo, pero existe el riesgo de una posible decepción en cuantía y en duración del mensaje de Trump. El estímulo fiscal prometido por Trump y ya descontado en parte en las bolsas, sigue sin concretarse.

Adicionalmente, seguimos vigilando el calendario electoral en Europa. En Holanda, el pasado 15 de marzo se produjo una victoria de los partidos proeuropeos (vencedor Mark Rutte), mientras que Geert Wilders, el ultraderechista y antieuropeo, quedó en segundo lugar, reduciendo la presión de los populismos. Los próximos acontecimientos serán en Francia, con las presidenciales en abril, en Alemania en septiembre y en Italia en septiembre - noviembre.

En lo referente a la inflación, apunta al alza más en EEUU que en Europa. El mercado laboral americano se encuentra en el pleno empleo (4,7%) y existen presiones salariales al alza. En la Eurozona, el IPC alcanzó en febrero el objetivo del 2%, pero el BCE sigue considerándolo un efecto coyuntural. Esto está llevando a un incremento en las TIR, aunque en algunos países es más bien un componente específico de riesgo, país como en el caso francés, por la incertidumbre electoral.

Vemos pues en el corto plazo ciertos riesgos (riesgo político, falta de concreción en el programa de Trump y obstáculos que pueden surgir para implementar sus promesas en reforma sanitaria, reforma fiscal, proteccionismo comercial y plan de infraestructuras (1 billón de USD) que podrían determinar tomas de beneficios. Por su parte, los bancos centrales seguirán apoyando los mercados, pero cada vez menos. Por tanto, recomendamos aumentar la liquidez para disponer de cash y aprovechar correcciones para comprar.

El S&P inició su tendencia alcista en marzo de 2009, es la segunda racha más larga de la historia desde la de octubre de 1990.

Este hecho, sumado a que las valoraciones de las compañías europeas son más atractivas, nos hacen pensar en un mayor recorrido en la bolsa europea que en la americana.